2018年，在宏觀政策持續去杠杆之下(xià)，資金(jīn)面收緊，環保企業的資金(jīn)緊張帶來(lái)了(le)項目實施進度放(fàng)緩、财務費用(yòng)上(shàng)升等問題，行業的盈利能(néng)力被大(dà)幅削弱。我們統計(jì)了(le)A股69家實際主營業務爲環保設備、環保工(gōng)程或者環保運營的企業，剔除盛運環保、神霧環保、神霧節能(néng)、*ST凱迪、天翔環境、興源環境等12家由于資金(jīn)鏈問題經營不正常的公司，得到(dào)各細分領域環保企業的經營整體情況。2018年正常經營的57家環保企業實現(xiàn)營收合計(jì)1,984億元，較2017年增長14%；扣除非經常性損益的歸屬于母公司淨利潤合計(jì)爲182.7億元，較2017年下(xià)降16%。69家環保企業中有16家虧損，虧損公司占比23%。
從(cóng)細分領域來(lái)看(kàn)，環境監測行業業績保持高(gāo)增長，其他(tā)領域利潤都出現(xiàn)不同程度下(xià)滑，節能(néng)環保、生态建設行業下(xià)滑最大(dà)。
大(dà)氣治理(lǐ)類公司2018年營收增速9.5%，扣非歸母淨利潤下(xià)滑7.8%，虧損公司占比達到(dào)50%；水(shuǐ)務公司營收增速14.0%，扣非歸母淨利潤下(xià)滑19.5%，虧損公司占比7%；固廢公司營收增速25.3%，扣非歸母淨利潤下(xià)滑1.5%，虧損公司占比12%；監測公司營收增速29.7%，扣非歸母淨利潤增速35.7%，沒有虧損企業；節能(néng)公司營收增速2.7%，扣非歸母淨利潤下(xià)滑47%，虧損公司占比50%；生态建設公司營收下(xià)滑0.2%，扣非歸母淨利潤下(xià)滑47%，虧損公司占比20%。
2019年一季度行業整體營收增速下(xià)滑，盈利能(néng)力仍在下(xià)行通道(dào)。2019年一季度正常經營的環保企業整體營收397.2億元，較2018年一季度增長5.6%；扣除非經常性損益的歸屬于母公司淨利潤合計(jì)爲31.2億元，同比下(xià)降10.8%。69家環保企業中有17家虧損。從(cóng)細分領域來(lái)看(kàn)，監測行業利潤增速仍較快(kuài)，達到(dào)19%；固廢、節能(néng)行業利潤分别增長1.1%和(hé)2.6%，大(dà)氣、水(shuǐ)務行業利潤分别下(xià)滑5.3、3.2%；生态建設行業虧損3.2億元，虧損面擴大(dà)。
從(cóng)虧損公司占比來(lái)看(kàn)，大(dà)氣、節能(néng)、生态建設問題企業占比較高(gāo)，固廢、水(shuǐ)務、監測行業相對(duì)較好(hǎo)。大(dà)氣、節能(néng)行業主要受需求下(xià)滑、應收賬款增加的影響；生态建設行業主要受資金(jīn)面收緊、PPP清庫等影響。
環保細分領域營收結構（單位：億元）
環保細分領域淨利潤結構（單位：億元）
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中國人民銀行副行長陳雨露在2019全球金(jīn)融論壇上(shàng)表示，從(cóng)近期的金(jīn)融指标來(lái)看(kàn)，貨币政策傳導效率邊際改善，信用(yòng)收縮的局面得到(dào)有效緩解。2019年4月末，M2同比增長8.5%，社會(huì)融資規模同比增長10.4%，與名義GDP增速基本匹配；2019年1-4月人民币貸款新增6.82萬億元，同比多增7912億元，多增部分主要投向了(le)小(xiǎo)微和(hé)民營企業等薄弱環節，前4個月民營企業累計(jì)發行債券2053億元，明(míng)顯好(hǎo)于2018年同期水(shuǐ)平。
整體來(lái)看(kàn)，資金(jīn)面緩解的态勢還未傳導到(dào)環保行業整體層面。截至2019年3月末，57家環保企業資産負債率算(suàn)數平均值52.47%，較2018年末增加0.17個百分點；2019年一季度經營性淨現(xiàn)金(jīn)流合計(jì)爲流出55.35億元，較2018年一季度多流出11.66億元。資金(jīn)推動的生态建設行業負債率最高(gāo)，輕資産的環境監測行業負債率最低(dī)。2019年一季度大(dà)氣治理(lǐ)、生态建設、環境監測領域負債率分别下(xià)降1.27、0.97、0.75個百分點。2019年一季度大(dà)氣、水(shuǐ)務企業的經營淨現(xiàn)金(jīn)流算(suàn)數平均值較2018年同期轉好(hǎo)。
環保行業分領域負債率和(hé)經營現(xiàn)金(jīn)流情況
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積極推行生活垃圾分類制度，固廢行業高(gāo)景氣
近日習近平總書記對(duì)垃圾分類工(gōng)作(zuò)作(zuò)出重要指示“實行垃圾分類，關系廣大(dà)人民群衆生活環境，關系節約使用(yòng)資源，也(yě)是社會(huì)文(wén)明(míng)水(shuǐ)平的一個重要體現(xiàn)”。2019年6月住建部等部委發布《住房和(hé)城(chéng)鄉(xiāng)建設部等部門(mén)關于在全國地級及以上(shàng)城(chéng)市全面開(kāi)展生活垃圾分類工(gōng)作(zuò)的通知(zhī)》要求2019年起全國地級及以上(shàng)城(chéng)市全面啓動生活垃圾分類工(gōng)，到(dào)2020年底46個重點城(chéng)市将基本建成垃圾分類處理(lǐ)系統，2025年底前全國地級及以上(shàng)城(chéng)市将基本建成垃圾分類處理(lǐ)系統。
我國垃圾分類制度政策頂層設計(jì)
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固廢産業鏈高(gāo)景氣延續。結合近幾年垃圾分類+洋垃圾禁止+再生資源鼓勵等固廢領域的政策内容，我們預計(jì)整個固廢産業鏈（包括環衛、再生資源、垃圾焚燒等）的高(gāo)景氣度在未來(lái)幾年仍将維持，且全産業鏈的固廢處置模式（如瀚藍環境南海固廢産業園等）或将更受政府認可或推崇。固廢産業鏈現(xiàn)金(jīn)流優于工(gōng)程業務，且業績增長更爲确定，有望率先迎來(lái)估值回升。
垃圾分類優化固廢處理(lǐ)全産業鏈，預計(jì)環衛設備及運營最先受益。結合垃圾分類方法及其應用(yòng)場景，市場空(kōng)間主要涵蓋整體的垃圾收納及轉運設施，以及細分領域的幹垃圾焚燒廠(chǎng)、濕垃圾/餐餘垃圾處理(lǐ)廠(chǎng)、可回收垃圾中轉站(zhàn)、危廢處理(lǐ)廠(chǎng)幾大(dà)塊，其中環衛設備（分類垃圾桶、轉運車、二次分揀站(zhàn)站(zhàn)）受垃圾分類政策刺激，更新需求最爲迫切。
處理(lǐ)能(néng)力建設加速推進，分類收運能(néng)力需求提升。以上(shàng)海市2018年發布的《上(shàng)海市生活垃圾全程分類體系建設行動計(jì)劃（2018-2020年）》和(hé)2019年發布的《關于貫徹〈上(shàng)海市生活垃圾管理(lǐ)條例〉推進全程分類體系建設的實施意見》爲例，針對(duì)2020年全市實現(xiàn)垃圾分類全覆蓋的目标，涉及垃圾焚燒産能(néng)3.28萬噸/日，濕垃圾處理(lǐ)産能(néng)7000噸/日，再生資源回收站(zhàn)點8000個。《上(shàng)海市生活垃圾管理(lǐ)條例》将于7月1日正式開(kāi)始實施，此舉标志着，在推行20多年後“垃圾分類”在上(shàng)海納入法治框架：個人混合投放(fàng)垃圾，今後最高(gāo)可罰200元;單位混裝混運，最高(gāo)則可罰5萬元。
垃圾分類全面覆蓋并優化固廢産業鏈（以上(shàng)海垃圾分類設施建設爲例）
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“十三五”期間我國垃圾焚燒處理(lǐ)仍有較大(dà)增長空(kōng)間。2015-2020年，焚燒發電處理(lǐ)設施規模将由23.52萬噸/日提高(gāo)到(dào)59.14萬噸/日，垃圾焚燒發電規模占無害化處理(lǐ)總體規模的比例将由31%上(shàng)升至54%。
“十三五”期間各省垃圾焚燒發電行業新建及續建處理(lǐ)能(néng)力
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《中國空(kōng)氣質量改善報(bào)告（2013-2018）》發布，大(dà)氣污染治理(lǐ)縱深發展生态環境部在2019世界環境日全球主場活動現(xiàn)場發布了(le)《中國空(kōng)氣質量改善報(bào)告（2013-2018年）》。首批實施《環境空(kōng)氣質量标準》的74個城(chéng)市，PM2.5平均濃度下(xià)降42%，SO2平均濃度下(xià)降68%。重點區(qū)域環境空(kōng)氣質量明(míng)顯改善，京津冀、長三角和(hé)珠三角地區(qū)PM2.5平均濃度分别比2013年下(xià)降了(le)48%、39%和(hé)32%。北京市PM2.5大(dà)幅下(xià)降，從(cóng)89.5微克/立方米下(xià)降到(dào)51微克/立方米，降幅達43%。主要大(dà)氣污染物排放(fàng)總量顯著減少，2013年以來(lái)中國氮氧化物和(hé)二氧化硫排放(fàng)總量下(xià)降28％和(hé)26％。
2018年重點監測地區(qū)空(kōng)氣質量各級别天數比例
2018年重點監測地區(qū)污染物濃度
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打赢藍天保衛戰成爲中國大(dà)氣污染治理(lǐ)行業未來(lái)兩年新的政策指導性綱領。2018年6月底，國務院正式印發《打赢藍天保衛戰三年行動計(jì)劃》，針對(duì)京津冀及周邊地區(qū)、長三角地區(qū)、汾渭平原這(zhè)三大(dà)重點區(qū)域持續開(kāi)展大(dà)氣污染防治行動。2019年政府工(gōng)作(zuò)報(bào)告中提出要鞏固擴大(dà)藍天保衛戰成果，2019年二氧化硫、氮氧化物排放(fàng)量下(xià)降3%，重點區(qū)域細顆粒物（PM2.5）濃度繼續下(xià)降，進一步深入大(dà)氣污染防治新的三年行動部署和(hé)安排，目标也(yě)是爲了(le)進一步增強大(dà)氣污染治理(lǐ)措施的廣度、深度和(hé)力度。
中國大(dà)氣污染治理(lǐ)政策頂層設計(jì)
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生活垃圾發電增速超預期，價格穩中有升
2019年上(shàng)半年垃圾發電新增項目超預期。2019年年度策略中我們依據“十三五”規劃估算(suàn)，2019-2020年中國垃圾焚燒發電年均新增市場規模約爲10萬噸/日，增速将保持20%左右的較快(kuài)水(shuǐ)平。僅2019年1-4月進入招标、預審、預中标、中标和(hé)簽約的垃圾焚燒發電項目就達76個，總投資近450億元，垃圾焚燒處理(lǐ)規模達8萬噸/日。我們梳理(lǐ)了(le)1-5月預中标、中标和(hé)簽約的垃圾焚燒發電項目共51個，新增垃圾焚燒處理(lǐ)規模達7萬噸/日。
從(cóng)分布區(qū)域看(kàn)，這(zhè)些(xiē)項目多數在華中和(hé)華東區(qū)域，且半數以上(shàng)項目在區(qū)縣級、三四線城(chéng)市。其中，河(hé)南新增13個垃圾發電項目，成爲放(fàng)出項目最多的省份；河(hé)北釋放(fàng)11個垃圾焚燒發電項目，列第二位。特别值得關注的是，在政策強勁推動下(xià)，東三省生活垃圾處理(lǐ)項目釋放(fàng)體量驚人。2018年9月，《黑龍江省城(chéng)鎮生活垃圾治理(lǐ)能(néng)力提升三年行動方案(2018-2020年)》要求：到(dào)2018年、2019年、2020年底，哈爾濱、齊齊哈爾、牡丹江、大(dà)慶等城(chéng)市生活垃圾無害化處理(lǐ)率分别達到(dào)90%、95%、100%；其他(tā)設市城(chéng)市和(hé)縣城(chéng)生活垃圾無害化處理(lǐ)率分别達到(dào)87%、91%、95%和(hé)65%、75%、80%以上(shàng)。2019年5月，《黑龍江省城(chéng)鄉(xiāng)固體廢物分類治理(lǐ)布局規劃（2019-2035年》提出：到(dào)2019-2020年，全省新建、擴建生活垃圾焚燒廠(chǎng)14座（包括納入靜脈産業園的11座），投資73.64億元，新增處理(lǐ)能(néng)力1.345萬噸/日；2021年-2025年，新建、擴建生活垃圾焚燒廠(chǎng)31座（包括納入靜脈産業園的12座），投資78.2億元，新增處理(lǐ)能(néng)力1.31萬噸/日。
2019年1-5月垃圾焚燒項目中标情況
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焚燒價格穩中有升。2008-2018年，垃圾焚燒平均價格在60-90元之間，最高(gāo)爲2013年的90元/噸，最低(dī)爲2016年的60元/噸。2014-2016年，垃圾發電行業處于跑馬圈地期，出現(xiàn)了(le)惡意低(dī)價競争，由此帶來(lái)了(le)項目建設、運營、排放(fàng)多方隐患。随着2016年開(kāi)始的大(dà)規模環保督查，大(dà)批不達标的垃圾發電項目被整改，垃圾發電處理(lǐ)費逐步走出低(dī)價中标，回歸理(lǐ)性價格。2018年垃圾焚燒價格均值已經回複到(dào)67元/噸。
生活垃圾焚燒發電處理(lǐ)費趨勢（單位：元/噸）
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鋼鐵(tiě)超低(dī)排放(fàng)政策明(míng)朗化，大(dà)氣治理(lǐ)行業拐點顯現(xiàn)
2019年4月29日，生态環境部、發改委聯合印發《關于推進實施鋼鐵(tiě)行業超低(dī)排放(fàng)的意見》，要求推動實施鋼鐵(tiě)行業超低(dī)排放(fàng)，大(dà)幅削減主要大(dà)氣污染物排放(fàng)量。新建(含搬遷)鋼鐵(tiě)項目原則上(shàng)要達到(dào)超低(dī)排放(fàng)水(shuǐ)平。推動現(xiàn)有鋼鐵(tiě)企業超低(dī)排放(fàng)改造，到(dào)2020年底前，重點區(qū)域鋼鐵(tiě)企業超低(dī)排放(fàng)改造取得明(míng)顯進展，力争60%左右産能(néng)完成改造，有序推進其他(tā)地區(qū)鋼鐵(tiě)企業超低(dī)排放(fàng)改造工(gōng)作(zuò)；到(dào)2025年底前，重點區(qū)域鋼鐵(tiě)企業超低(dī)排放(fàng)改造基本完成，全國力争80%以上(shàng)産能(néng)完成改造。
超低(dī)排放(fàng)将于京津冀及周邊地區(qū)、長三角地區(qū)、汾渭平原等大(dà)氣污染防治重點區(qū)域率先推進，重點區(qū)域鋼企改造訂單有望首先釋放(fàng)。鋼鐵(tiě)企業近2年盈利能(néng)力大(dà)幅提升，有利于其加大(dà)環保投入、釋放(fàng)環保需求，是非電領域中最适宜開(kāi)展超低(dī)排放(fàng)改造的行業。2018年全國大(dà)中型鋼鐵(tiě)企業利潤總額4,029.3億元，同比增長了(le)17.9%。
鋼鐵(tiě)行業煙(yān)氣排放(fàng)标準推進曆程
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球團、燒結仍是改造的重點和(hé)難點。首鋼股份專家表示，結合2018年以來(lái)首鋼股份實施的一系列超低(dī)排放(fàng)改造情況來(lái)看(kàn)，采用(yòng)較爲成熟的濕法、半幹法工(gōng)藝配合SCR脫硝技術，以及活性炭脫硫脫硝一體化技術，基本能(néng)夠達到(dào)球團和(hé)燒結的标準。産能(néng)千萬噸的鋼廠(chǎng)，全面完成超低(dī)排放(fàng)改造至少要20億元以上(shàng)。根據2018年《鋼鐵(tiě)燒結、球團工(gōng)業污染物排放(fàng)标準》修改單(征求意見稿)，180m2燒結機對(duì)應的脫硫、脫硝、除塵治理(lǐ)設施投資約8,200萬元-1億元，目前全國現(xiàn)有燒結機約900台，燒結機面積約11.6萬m2。在鋼鐵(tiě)行業排放(fàng)标準加嚴的背景下(xià)，大(dà)部分燒結機存在脫硫設施改造以及脫硝設施新建需求，我們預計(jì)僅燒結機環節超低(dī)放(fàng)改造市場空(kōng)間總量就超過500億元。
《土壤污染防治法》落地，土壤修複有望進入快(kuài)行通道(dào)
污染場地土壤修複在工(gōng)業化發達國家已有30多年的曆史，在中國還處于起步階段。中國各類污染場地與污染土壤的面積更廣、污染程度更高(gāo)、污染源種類更複雜(zá)，呈現(xiàn)新老(lǎo)污染物并存、無機有機複合污染的局面。根據2014年4月環保部和(hé)國土部聯合發布的《全國土壤污染狀況調查公報(bào)》，全國土壤環境狀況總體不容樂觀，全國土壤總超标率爲16.1%，其中輕微、輕度、中度和(hé)重度污染點位比例分别爲11.2%、2.3%、1.5%和(hé)1.1%。污染類型以無機型爲主，有機型次之，複合型污染比重較小(xiǎo)，無機污染物超标點位數占全部超标點位的82.8%。從(cóng)污染分布情況看(kàn)，南方土壤污染重于北方；長江三角洲、珠江三角洲、東北老(lǎo)工(gōng)業基地等部分區(qū)域土壤污染問題較爲突出，西南、中南地區(qū)土壤重金(jīn)屬超标範圍較大(dà)；镉、汞、砷、鉛4種無機污染物含量分布呈現(xiàn)從(cóng)西北到(dào)東南、從(cóng)東北到(dào)西南方向逐漸升高(gāo)的态勢。
中國土壤修複領域是三大(dà)污染防治領域起步最晚的，2016年5月31日出台的《土壤污染防治行動計(jì)劃》（“土十條”）,标志着土壤污染修複行業頂層設計(jì)的出台。“土十條”爲土壤治理(lǐ)提出了(le)總體要求和(hé)具體時(shí)間表。工(gōng)作(zuò)目标：到(dào)2020年，全國土壤污染加重趨勢得到(dào)初步遏制，土壤環境質量總體保持穩定，農(nóng)用(yòng)地和(hé)建設用(yòng)地土壤環境安全得到(dào)基本保障，土壤環境風(fēng)險得到(dào)基本管控。到(dào)2030年，全國土壤環境質量穩中向好(hǎo)，農(nóng)用(yòng)地和(hé)建設用(yòng)地土壤環境安全得到(dào)有效保障，土壤環境風(fēng)險得到(dào)全面管控。到(dào)本世紀中葉，土壤環境質量全面改善，生态系統實現(xiàn)良性循環。主要指标：到(dào)2020年，受污染耕地安全利用(yòng)率達到(dào)90%左右，污染地塊安全利用(yòng)率達到(dào)90%以上(shàng)。到(dào)2030年，受污染耕地安全利用(yòng)率達到(dào)95%以上(shàng)，污染地塊安全利用(yòng)率達到(dào)95%以上(shàng)。
2018年8月31日，《中華人民共和(hé)國土壤污染防治法》頒布，自(zì)2019年1月1日開(kāi)始實施。同時(shí)，2018年開(kāi)展了(le)第二次全國污染源普查。随着《土壤污染防治法》的落地，行業規範程度大(dà)幅提升，市場化程度快(kuài)速提高(gāo)。2018年土壤修複行業提速，其中，北京建工(gōng)修複、中節能(néng)大(dà)地環境等國企主要聚焦于北京、杭州等地區(qū)的大(dà)型項目，并在江蘇、湖北、廣西等地進行布局；北京中科鼎實、高(gāo)能(néng)環境等民企也(yě)在重大(dà)修複項目中屢屢現(xiàn)身，并承接長三角、湖南、湖北、吉林(lín)等地的中小(xiǎo)型項目；博世科在西南市場占領主要市場；永清環保占據了(le)西北重金(jīn)屬污染治理(lǐ)市場。
土壤修複行業主要服務于垃圾處理(lǐ)、礦山能(néng)源、煤化工(gōng)、石油化工(gōng)和(hé)水(shuǐ)利生态等領域。近年來(lái)随着政策紅(hóng)利逐步釋放(fàng)，市場參與者湧入，競争加劇(jù)。
2014年土壤修複市場約有500家企業，到(dào)2017年5月增長至2600多家。土壤修複技術是修複行業以工(gōng)程爲主的企業的核心競争力。中國土壤修複企業專利申請(qǐng)分布嚴重不均，企業之間研發實力差距巨大(dà)，絕大(dà)多數企業技術研發薄弱。69家實力較強的土壤修複企業涉及近70種修複技術，但(dàn)主要集中在固化/穩定化技術、氣相抽提法、植物和(hé)微生物修複、熱力學修複、熱解析、化學淋洗、化學氧化-還原等幾項修複技術，其中28家企業具有固化/穩定化技術，18家企業擁有氣相抽提法修複技術，15家企業利用(yòng)植物和(hé)微生物修複法。2008-2016年，中國177個土壤修複項目中，土壤修複以污染介質治理(lǐ)技術爲主，其中固化/穩定化技術占了(le)主導地位，這(zhè)也(yě)解釋了(le)企業在技術上(shàng)的傾向性。
中國土壤修複骨幹企業地區(qū)分布
中國土壤修複骨幹企業修複技術分布
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我們認爲，中國土壤修複産業尚處于發展初期，政策紅(hóng)利釋放(fàng)下(xià)行業有望進入快(kuài)行通道(dào)。但(dàn)土壤治理(lǐ)修複是世界性的難題，不可一蹴而就。中國土壤修複行業現(xiàn)階段将仍以預防爲主，限于資金(jīn)和(hé)技術，“大(dà)治理(lǐ)、大(dà)修複”全國全面鋪開(kāi)的格局很(hěn)難在短期内出現(xiàn)。由于土壤修複行業地緣性高(gāo)，尚未形成絕對(duì)的龍頭，未來(lái)随着項目單體規模加大(dà)以及資金(jīn)、經驗、技術壁壘的逐步提高(gāo)，企業将逐漸分化，行業将通過并購整合集中度提升，擁有綜合技術和(hé)完整産業鏈條的土壤修複公司市場份額将進一步擴大(dà)。
文(wén)章來(lái)源：中國産業信息網
